臺灣金融分析聯盟

資管報告系列④商業銀行資管業務股權投資的發展趨勢及模式

i資管俱樂部 2021-10-19 12:41:09

文/浦發銀行資管部



眾所周知,在我國以銀行為主導的間接融資體系中,企業獲得融資主要是通過銀行貸款這一傳統信貸模式來實現,造成企業只能通過負債獲得資產,增加了其資產負債表的壓力。


隨著我國經濟步入新常態,經濟增速明顯放緩,放大了企業資產負債表的壓力,迫使企業開始主動去杠桿,債務類融資已經難以簡單滿足企業的需求,企業更需要的是能增加其資產而不是負債的權益類融資,這與我國傳統的信貸供給模式產生的明顯的矛盾,資金供求的這種矛盾也是造成我國當前“資產荒”的最主要原因。


作為我國多層次資本市場的有效補充,商業銀行資管業務在緩解上述金融供給和需求之間的矛盾起到了不可替代的積極作用。資管業務通過產品的創新,已經開始主動提供傳統商業體系無法提供的權益類融資服務,連接起實體經濟和資本市場。


與此同時,對投資者而言,股權投資相較于其他固收類資產有較為明顯的優勢,即收益彈性高,回報豐厚;此外,股權投資也是銀行理財業務轉型的必經之路,進一步豐富了銀行理財資產配置范圍,進而滿足高凈值和私人銀行客戶的理財需求,充分彰顯銀行理財業務優勢。


因此,無論是基于更好滿足客戶融資需求,支持實體經濟,配合國家的產業結構調整和供給側改革的考量,還是基于商業銀行自身轉型發展的需要,改變傳統的單一信貸供給模式,為客戶提供更多的權益類融資,是當前我國商業銀行的必然選擇。


當前商業銀行進行股權類投資主要是通過資產管理業務來實現,通過與券商、基金以及信托進行合作的模式介入,具體的參與方式和領域主要如下:


一、商業銀行參與股權投資的方式

首先,在參與方式上,鑒于目前商業銀行信貸資金不能進行股權類投資,同時理財資金的主體地位也并未得到確立,理財領域的政策約束相對較多,因此,當前商業銀行參與股權投資主要是使用理財資金,采用銀證、銀信和銀基合作的方式,通過資管計劃具體參與到項目的投資中,充分發揮商業銀行在資金募集和風險控制方面的優勢,以及券商、信托和基金業務手段的靈活性和多樣性的特點,以及在投資決策方面的專業化優勢,不同金融機構之間優勢互補,實現共贏的局面。


其次,在具體的參與內容上,一方面,針對上市公司或者政府等征信良好的客戶融資,商業銀行主要通過與客戶直接對接,進行深度合作,通過結構設計,滿足客戶的不同融資需求:圍繞上市公司整體市值管理與發展戰略,通過產業整合基金等模式滿足上市公司的融資要求;在中央對于地方政府融資進行規范和限制了以后,政府的融資模式需求也呈現多元化的趨勢,商業銀行在與政府的合作模式也在發生著改變,隨著資產管理業務的不斷發展,融資結構創新層出不窮,為地方政府的融資提供了多種選擇,包括政府產業引導基金以及PPP投資都是商業銀行資管業務參與的重要領域。


另一方面,針對良莠不齊的中小企業,或者尚處于起步階段成長性良好的產業,考慮到傳統商業銀行在項目篩選和評估方面的劣勢,一般采用的是與優秀的基金管理人合作,發揮其在投資方面的專業化優勢,通過與優秀的基金管理人合作共同投資,參與他們設立的股權投資基金,共同進行項目選擇、項目評估、項目決策、項目投資以及投后管理,充分學習和利用優秀基金管理人多年形成的行業、投資、項目評估以及風險把控經驗,可以有效降低現階段銀行理財股權投資的風險,同時也將加快商業銀行股權投資的經驗積累以及人才培養,提高銀行理財投資收益。


與此同時,發揮商業銀行傳統信貸的渠道優勢,選擇有潛力的合作企業,利用商業銀行先天的客戶基礎,通過傳統商業銀行業務合作中積累的對企業、以及行業的分析判斷,擇優進行推薦。通過與私募股權基金合作,進行投貸聯動,或者采用包括債轉股、認股選擇權的方式,在充分了解客戶的基礎上,有效發揮不同金融產品的各自特點。


當前,伴隨著供給側改革的進一步深化,在經濟下行的大背景下,金融供給與需求的矛盾使得監管的態度發生了變化,從政策層面開始鼓勵商業銀行不限于傳統的信貸資金投放模式,而是提供更多的金融工具和創新產品,比較典型的就是“投貸聯動”模式的推出。


二、投貸聯動的政策紅利對股權投資的影響

自2014年國務院發文《關于加快科技服務業發展的若干意見》首提要“探索投貸結合的融資模式”以來,投貸聯動模式日益得到監管層認可。2016年4月20日,銀監會、科技部、人民銀行聯合印發了《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》(銀監發〔2016〕14號),明確提出“加強多方協作,優化政策環境,整合各方資源,實現市場主導和政府支持相統一,股權投資和銀行信貸相結合,引導銀行業金融機構有序開展投貸聯動試點工作,取得經驗后穩步推廣”,并公布了第一批試點名單。


5月,銀監會牽頭召開了投貸聯動試點工作的啟動會,銀監會副主席周慕冰在啟動會上指出,試點銀行要充分認識投貸聯動業務帶來的機遇和挑戰,在發展戰略、機制建設、風險管理、人力資源等方面做好充分準備,積極穩妥開展投貸聯動業務。種種跡象顯示,未來投貸聯運的模式將會進一步推廣,政策紅利也會陸續釋放,對于商業銀行資管業務,正是千載難逢的好機會,因為資管業務不同于傳統的信貸,在股權投資方面有得天獨厚的優勢。


投貸聯動模式主要是指由商業銀行獨自或與股權投資機構合作,以“債權+股權”的模式為目標企業提供融資,形成銀行信貸和股權投資之間的聯動融資模式。


投貸聯動根據股權分享形式不同大致可以分為三種模式


一是銀行與私募股權投資機構合作模式。在股權投資機構對目標企業盡調評估和投資基礎上,商業銀行與私募股權投資機構約定股權分享機制,為借款企業提供融資,實現股權與債權的聯動。具體又可細分為投貸聯盟和期權貸款模式。投貸聯盟是銀行跟隨私募股權投資機構對企業給予一定比例的信貸支持甚至融資解決方案;期權貸款則是銀行在與企業簽訂貸款協議時,約定可以把貸款作價轉換為對應比例的股權期權,在客戶通過IPO或股權轉讓等實現股權溢價后,由股權投資機構拋售所持部分股份,按照初始約定比例與銀行共享分成。


二是銀行集團內部投貸聯動模式。即商業銀行在為科技型借款企業提供信貸服務時,通過集團內部具有股權投資資格的子公司對其進行股權投資,在集團內部實現投貸聯動。


三是向股權投資機構發放貸款模式。即銀行直接向股權投資機構發放專項用于目標客戶的貸款,間接實現對科創型企業的融資支持。


同時,地方政府和行業主管部門要整合多方資源,通過充分發揮風險分擔和補償作用、完善科技金融配套基礎設施、加快發展科創企業產業鏈等方式,創造良好的科技金融生態。


投貸聯動拓寬了中小企業的直接融資渠道,同時商業銀行能夠較高程度分享中小企業的成長收益。但是這種模式存在銀行謹慎經營與股權投資略顯激進的文化沖突。它需要商業銀行改變傳統的、過于依賴抵押擔保的信貸理念,從重抵押擔保向第一還款來源回歸;需要商業銀行重塑風險觀念,從一味回避風險向識別風險、理解風險、管理風險轉變;需要改革考核機制,建立差異化考核激勵辦法,適當提高對科技型企業的風險容忍度,建立合理、明晰、可操作的盡職免責制度。


與投貸聯動緊密結合的就是“債轉股”的進一步實施。不同于之前我們基于增量的角度考慮商業銀行參與股權投資,為減輕企業壓力,政府對于企業的存量債務問題也提供了新的思路,債轉股或可作為投貸聯動的重要環節,為商業銀行經營轉型提供新的思路。


三、債轉股的具體操作及商業銀行資管業務在其中發揮的作用

債轉股,是一種債務重組,也是處置不良資產的常用方式之一。債轉股使得企業的債務減少,注冊資本增加,原債權人不再對企業享有債權,而是成為企業的股東,實質上是將企業的存量債務轉變為債權人對企業的股權投資。在企業去杠桿、銀行不良上升、注冊制等股權融資受限的背景下,債轉股在推出時點和政策支持力度上均有望超出市場預期。


根據市場預計,首批債轉股規模約為1萬億元,預計在三年甚至更短時間內,化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產,本輪重啟的債轉股最大的特點是采用市場化方式進行。債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業,以國企為主。


這類企業在銀行賬面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款,而非不良類貸款。因此,此輪債轉股,并不支持過剩產能“僵尸企業”參與,同時財政不再兜底。目前而言有實施意義的行業預計應集中在:鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶制造、多晶硅、煤化工等產能過剩行業。這些也是杠桿率相對比較高、風險集中暴露較多的行業。


債轉股問題不可避免涉及到資金風險偏好和資產風險屬性之間的矛盾。如果商業銀行股權投資的資金來源是存款,那么存款的債權債務關系和“擠兌風險”是和股權投資的高風險溢價和長期限投資內在不兼容的。商業銀行資管業務恰恰可以解決這一矛盾。理財資金可以積極參與債轉股交易模式,多方位、多角度配合參與債轉股資產配置,并與現有股權投資模式相結合,實現多方合作,多途徑退出。這其中最為關鍵的是合作客戶的篩選和風險定價能力,在具體的參與過程中可以與券商、信托以及基金子公司等同業進行緊密合作,優勢互補。

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四、業內目前股權投資的規模和未來趨勢

銀行參與股權投資還是一個新課題,根據《中國銀行業理財市場年度報告(2014)》,截至2014年末,全部理財產品投資涉及11大類資產。權益類資產只占了6.24%。根據《中國銀行業理財市場年度報告(2015)》,截至2015年末,這一數據上升為7.84%。相對而言,目前市場上商業銀行的股權投資參與程度和規模比較有限,不過上升速度較快。


在經濟進入“新常態”,并且資管業務投資仍然以債權類投資為主的背景下,未來權益類投資的發展值得期待。不過權益類投資目前存在的問題主要在于一些監管規定的限制和銀行自身風險控制的局限,究其根源仍然是由于銀行是理財投資的風險承擔者,未來隨著“剛性兌付”的逐步打破,理財業務回歸資產管理的本源,權益類投資必將會迎來大幅度增長,這樣不僅能滿足投資者風險收益的要求,同時也滿足了融資企業的現實需求。


通過投資和貸款相結合,未來小微企業、創業企業等輕資產企業可以從商業銀行拓展融資渠道,資本市場和實體經濟的鴻溝有望打通,這對于商業銀行差異化經營,改善盈利結構有重要意義,尤其是有力地支撐中國經濟結構的升級,對于“供給側改革”政策的實施效果有著舉足輕重的作用。




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