臺灣金融分析聯盟

農商行和城商行發展現狀

Bank資管 2021-10-12 08:58:13

截止到2015年年底,城市商業銀行法人機構數達到133家,農村商業銀行法人機構數達到859家。截止到2016年二季度,城市商業銀行和農村商業銀行保持平均20%的擴張速度,資產與負債已經占行業總規模22%左右,規模持續快速擴大。農村商業銀行資產利潤率達到1.13%,僅稍微落后于國有商業銀行,遠超股份商業銀行;城市商業銀行的總利潤也達到了0.2萬億元,盈利能力持續提高。


原標題:【中信建投銀行楊榮】行業深度報告:銀行次新股板塊:全貌與估值
來源: eResearch楊榮團隊 作者 楊榮


核心內容

農商行和城商行的發展現狀

1、截止到2015年年底,城市商業銀行法人機構數達到133家,農村商業銀行法人機構數達到859家。截止到2016年二季度,城市商業銀行和農村商業銀行保持平均20%的擴張速度,資產與負債已經占行業總規模22%左右,規模持續快速擴大。農村商業銀行資產利潤率達到1.13%,僅稍微落后于國有商業銀行,遠超股份商業銀行;城市商業銀行的總利潤也達到了0.2萬億元,盈利能力持續提高。

2、資產質量問題兩極分化現象嚴重——農村商業銀行資產質量問題嚴重,不良貸款余額達到2237億元,不良貸款率達到2.62%;相比之下,城市商業銀行不良貸款余額僅為1420億元,不良貸款率僅為1.49%。而且,農商行的撥備覆蓋率下降迅速,219.98%降至185.51%,但仍在175%的行業平均以上。

農商行和城商行的特點

其一、非息收入占比低;其二、從整體層面上看,城商行和農商行的凈息差均在下降;其三、城市商業銀行和農村商業銀行一直是商業銀行服務小微企業的主力軍;其四、服務當地經濟,服務社區金融,服務三農。

農商行和城商行的核心競爭力:地方政府背景和差異化經營理念

1、城商行:(1)較大規模的城商行追求打造綜合化經營體。(2)中小規模的城市商業銀行由于實力有限,便通過專注區域和行業,打造特色品牌,來實現差異化經營。(3)除此之外,在互聯網技術大力發展的今天,城商行借助互聯網技術突破了傳統的經營區域的限制,大大拓展了經營區域。

2、農商行:(1)農村商業銀行立足于地區經濟發展,分支機構廣布與各鄉村鎮中,具有其它幾類銀行所不可比擬的優勢,有著天然的貼近客戶、方式靈活和功能全面的特點。(2)作為金融支持服務“三農”的主力軍,農村商業銀行一直在服務三農方面做著主要貢獻。

農商行和城商行接連上市原因

目前有4家城商行和5家農商行已經正式登陸A股,農商行和城商行上市的根本原因:在于城商行和農商行急于補充自身的資本金,以符合銀行監管要求,滿足經營需求,減小銀行自身風險;政策性原因包括:國家支持小微企業和“三農”的政策傾斜;分散風險,增強公司透明度,加強公司監管;監管機構支持銀行等“傳統“企業上市融資;農商行和城商行的上市可以幫助地方政府和企業解困等原因。

銀行次新股板塊的核心盈利指標(以貴陽銀行為樣本)

1、? 貴陽銀行總資產規模在可比銀行中最小。2016 年三季度,貴陽銀行的資產總額3272.20 億元,規模小,在A 股所有上市城市商業銀行中位列第七,成為A股上市城商行中資產規模最小的銀行。

2、? 貴陽銀行盈利能力突出亮眼。ROE和ROA最高,撥備前凈利潤同比增速領先,撥備前利潤增速和凈利潤連續多年增速領先;主要是存款活期化率高,NIM行業內遙遙領先;利息凈收入占比85%,凈利息收入維持高增長。3季度ROE(平均)為21%,在11家可比上市城商行和農商行中排名第1位。 NIM為3.33%,高于上市城商行均值近120個bp,而且一直都處于高位。其他的NIM在2%-2.3%之間。凈利潤增長率在可比銀行中位列前茅。 南京銀行是城商行中撥備前利潤增速最高的銀行,而貴陽銀行3季度的增速超過南京,增速達38%。

3、? 貴陽銀行資產質量弱于同業。不良率1.48%,7家上市城商行中最高。南京、寧波只有0.9%左右的不良率,江蘇、北京、上海、杭州的不良率在1.2%-1.4%。另外,關注類占比4,63%(2015),環比回升顯著,同業內處于高位,潛在信用風險較大。并且,逾期90天以上貸款占比1.97%,高于可比同業。

4、? 貴陽銀行信用風險遞補充分,安全墊高。正面因素是:撥備覆蓋率236%,相對較高。南京和寧波在360%-460%之間,而北京、貴陽處于230%-280%之間,但是江蘇和杭州則在200%以下;撥貸比3.48%,資產減值損失計提充分,同比增長186%,可比同業中處于高位,信用風險遞補充分,安全墊相對較高。

在美國股票市場,銀行板塊被細分為兩種板塊

1、一種是Bank(money centre)——貨幣中心銀行,一種是Bank(regional)——地區性銀行。貨幣中心銀行主要以大中企業作為服務對象。而地區銀行則以個人或小企業為服務對象。

2、在美國股票市場,由于兩類銀行業務模式與資產負債規模的不同,投資者對于兩類銀行的估值也并不相同。投資者對地區性小銀行的估值要明顯高于對于貨幣中心大銀行的估值。

3、美國貨幣中心銀行和小型銀行估值不同的原因:1、監管成本有關;2、與“取消大而不能倒”的貸款救助規定有關。

銀行次新股估值探討

1、通過比較無錫農村商業銀行和卡羅萊納信托銀行,我們發現兩者資產質量與經營范圍都相同,無錫農商行盈利能力要顯著強于卡羅萊納信托銀行。因此我們推測在等到更多的城市商業銀行和農村商業銀行上市以后,城商行和農商行很有可能和美國股票市場上地區性銀行一樣,作為銀行板塊中獨立的板塊出現,投資者對于該板塊將有不同于老16家上市銀行股的估值。

2、具體的估值方法,我們更傾向于采用絕對價值估計方法DDM模型--DDM模型的假設建立在資產負債表上,符合銀行經營模式,無需依賴利潤表和現金流量表。這樣的方法可以幫助我們在不借助已上市公司的市盈率或者市凈率的前提下,只是通過企業自身的期望股利以及合理的折現率(資本報酬率)就可以得出企業股票的內在價值。

3、次新股中,我們重點推薦:貴陽銀行( NIM高,16年不良率環比下降,RAROC高,業績好);常熟銀行(資產質量受益區域經濟;NIM較高,而且穩定;EVA在農商行相對較好)。


目錄



1

農商行和城商行發展現狀概述


截止到2015年年底,城市商業銀行法人機構數達到133家,農村商業銀行法人機構數達到859家。隨著民營資本進入銀行業的渠道和機構類型的全部放開--“民營資本自主發起設立中小型銀行業金融機構、由民間資本為主發起銀行共同設立村鎮銀行、民間資本參與現有銀行業金融機構的重組改制,以及民間資本向銀行業金融機構投資入股”,城市商業銀行和農村商業銀行的得到進一步蓬勃發展。

伴隨著城商行和農商行的高速發展,銀監會對于城商行與農商行的監管也在發生著改變--2015年1月20日,銀監會設立城市銀行監管部,專司對城市商業銀行,城市信用社和民營銀行的監管;與此同時,將合作金融機構監管部改名為農村中小金融機構監管部(包含農村商業銀行等中小農村金融機構)。城商行和農商行的監管得到進一步加強。

從資產負債規模、盈利能力、資產質量及資本充足率四個維度,對城商行和農商行進行財務分析。


1

資產負債規模


資產與負債均保持快速增長,城商行增速略快,絕對規模略小,但差距縮小。如下表所示,城商行和農村金融機構(包含農村商業銀行)在2015年第一季度到2016年第二季度一直保持不低于14%的資產同期增長率,城商行更是一直保持著18%以上的資產同期增長率;負債的增長速度與資產的速度相差無幾,城商行一直保持著高于農村金融機構的增長速度,在2016年第一季度,其總負債同比增長26.94%。

從資產的絕對規模來說,如圖1所示,城市商業銀行的總資產小于農村金融機構,但是差距在不斷縮小。

在總負債方面,城商行和農村金融機構有著相同的趨勢--城商行規模小于農村金融機構,但是差距在不斷縮小。

從資產與負債占銀行金融機構總體資產與負債的相對比率來看,城商行保持逐年上漲的態勢,而農商行則基本保持穩定。但是相對于國有商業銀行和股份商銀行平均38%和18%的比率而言,仍然較小。


2

盈利能力


盡管農村商業銀行資產利潤率高于城市商業銀行,但是稅后利潤總額不如城市商業銀行。農村商業銀行的資產利潤率1.13%遠高于股份制商業銀行的1.02%,略小于國有商業銀行,同時高于行業平均1.11%。


3

資產質量


城市商業銀行要明顯好于農村商業銀行。從圖7中我們可以看出,截止到2016年第二季度,農村商業銀行的不良貸款余額達到0.2237萬億,不良貸款率為2.62%,上升幅度較大。而相比之下,城市商業銀行的的不良貸款余額為0.1420萬億,不良貸款率則僅為1.49%,遠低于行業平均1.75%,相對保持平穩。從整體而言,城商行的不良率是全行業最低,而農商行的不良則是全行業最高,高出第二高的國有商業銀行將盡1%,資產質量問題十分嚴重。

城市商業銀行的撥備覆蓋率較為穩定,雖有小幅波動,但從未跌落過215%。而農村商業銀行的撥備率則持續下降,截止到2016年二季度,已由2015年一季度的219.98%降至185.51%。從整體看兩者撥備覆蓋率均高于國有商業銀行和股份商業銀行,均高于市場平均175.96%。


4

資本充足率


農村商業銀行的下降幅度較大,城市商業銀行則相對略顯平穩。城市商業銀行和農村商業銀行都在2015年第四季度達到各自的的最高值,分別是12.59%和13.34%。然后都隨之下降,截止到2016年二季度,分別為12.29%和12.98%。均高于股份商業銀行,但是都低于國有商業銀行,也低于行業平均13.11%,但是符合行業監管要求。


2

城商行和農商行主要業務特色


農商行和城商行的收入結構單一,憑借服務小微企業和三農的業務特色,走上了符合自身定位,具有自身特色的經營之路。

其一、非息收入占比低

根據圖11,可以看出,相比于其他商業銀行,城市商業銀行和農村商業銀行的非息收入占比相對偏少。城市商業銀行雖然從2016年一季度在比率上逐漸開始追上其他商業銀行,但是仍然落后將近十個百分點。而農村商業銀行則一直保持著相當低的非息收入比率,最高也不過9.03%而已。這說明相對于其他商業銀行來言,城市商業銀行和農村商業銀行更多的靠著利息收入作為自己的盈利來源。 也就是說,如同傳統銀行一樣,貸款收入仍然是城商行和農商行的主要收入。

其二、從整體層面上看,城商行和農商行的凈息差均在下降

根據表5,可以看出,城市商業銀行的凈息差在近年一直下降。最高時曾一度達到2.98%, 而到2016年第二季度,城市商業銀行的凈息差卻已經降至2.49%。農村商業銀行的凈息差下降的則相對溫和,從2015年四季度最高的2.44%降為2016年二季度的2.25%,下降0.19%。相比之下,其他商業銀行的凈息差從2015年一季度到2016年一季度較為穩定,從今年一季度開始迅速下降為2.22%,相較于一季度下降了0.28%。

其三、城市商業銀行和農村商業銀行一直是商業銀行服務小微企業的主力軍

小微企業是未來發展新常態經濟的主力,是帶動社會就業的主渠道。城商行和農商行以這些企業為目標客戶,發展以小微企業為目標客戶的金融產品。截止到2016年6月末,城商行小微企業貸款余額4.2萬億余元,占商業銀行小微企業貸款余額總規模的22%;農村金融機構小微企業貸款余額4.5萬余元,占商業銀行小微企業貸款余額總規模將近24%。換而言之,農村金融機構和城市商業銀行法發放的小微企業貸款占商業銀行小微企業貸款總額的46%左右。再從銀行內部而言,以城市商業銀行為例,其小微企業貸款余額占其各項貸款余額的43.6%。 因此,服務小微企業是城商行和農商行的一大業務特色。

其四、服務當地經濟,服務社區金融,服務三農

城市商業銀行和農村商業銀行由于其本身的地緣人緣優勢,優化網點布局,一直在致力于服務當地經濟,服務社區,服務“三農”。城市商業銀行比如保定銀行開發“金支點·惠農貸”相關貸款產品,精簡貸款流程,降低貸款利率,為農戶和涉農企業申請貸款提供了方便;農村商業銀行依托網點多的優勢,設立農戶小額信貸,幫助精準撫貧;有的則建立批量化流水線式貸款模式,服務種養殖戶和農村小微經營者。


3

核心競爭力:

地方政府背景和差異化經營


地方政府背景和差異化經營理念一起構成了城商行和農商行的核心競力。

一、更容易參與本地政府合作

農商行和城商行作為地方與地區的法人銀行,成立之初的的目的均為服務地方經濟,因此通常在由城市信用社和農村信用社向銀行改制時,會得到省屬或者市屬國有企業的入股。舉例而言,南京銀行的第二大股東南京紫金投資集團有限責任公司;北京銀行第二大股東北京市國有資產經營責任有限公司;無錫銀行第一大股東國聯信托股份有限公司。在擁有這些股東的背景下,城市商業銀行和農村商業銀行在本身所在地區可以更為容易的取得省市政府的政策支持,更為容易與政府開展銀企對接合作,參與對政府重點項目的資金支持。

二、差異化經營

由于城商行和農商行在資產和負債等方面的先天不足,這兩類銀行不得不通過差異化經營來幫助自己在激烈的競爭中取得一席之地。

1、城商行

(1)較大規模的城商行正在追求打造綜合化經營體。截至2014年年末,共有7家城商行組建了5類12家非銀行金融機構。舉例而言,比如貴陽銀行旗下貴銀金融租賃責任有限公司,天津銀行的天銀金融租賃有限公司和常熟農商銀行2016年10月17日宣布的已經獲得江蘇銀監局批準即將成立的金融租賃公司。這些非銀行金融機構的建立幫助城市商業銀行提升專業化金融綜合服務能力,實現差異化的經營目的。

(2)中小規模的城市商業銀行由于實力有限,便通過專注區域和行業,打造特色品牌,來實現差異化經營。龍江銀行專注農村金融服務創新,提升農村金融服務水平;而鄭州銀行則專攻商品流,資金流和信息流之間的整合,打造專注供應鏈金融,服務貿易物流的金融服務。

(3)除此之外,在互聯網技術大力發展的今天,城商行借助互聯網技術突破了傳統的經營區域的限制,大大拓展了經營區域。其中最有代表性的無疑是直銷銀行,網上銀行和手機銀行。根據銀監會統計,目前全國有131家城市商業銀行開展了網上銀行,118家開通手機銀行服務,44家開通了直銷銀行業務,占比分別達到98.5%、88.7%和33.1%。

2、農商行

(1)農村商業銀行立足于地區經濟發展,分支機構廣布與各鄉村鎮中,具有其它幾類銀行所不可比擬的優勢,有著天然的貼近客戶、方式靈活和功能全面的特點。截止2016年4月27日全國農村商業銀行數量達到1000家,縣域營業網點數量2.5萬個。尤其是山東、浙江等省農村商業銀行實現村級便民服務點全覆蓋,農民實現了“基礎服務不出村、綜合服務不出鎮”。

(2)作為金融支持服務“三農”的主力軍,農村商業銀行一直在服務三農方面做著主要貢獻。截至2016年3月末,農村商業銀行涉農貸款余額4.9萬億元,較2007年增長262%。因此農村商業銀行在服務三農方面的豐富經驗無疑是其另一核心競爭力。


4

政策優惠


隨著國家關于《推進普惠金融發展規劃(2016—2020年)》發布,以服務小微企業和服務三農為自身業務特色的城商行和農商行將享受到許多政策優惠。規劃鼓勵城市商業銀行扎根基層,服務社區,為小微企業,“三農” 和城鎮居民提供更有針對性、更加便利的金融服務;鼓勵農村商業銀行重點布局中西部和老少邊窮地區、糧食主產區、小微企業聚集地區。


1

扶貧具體政策優惠


1、推動政府銀行合作,鼓勵銀行幫助扶貧:

(1)銀監會鼓勵銀行業政府部門在協商一致后,簽訂扶貧小額信貸協議,明確財政貼息、風險補償等相關內容;

(2)支持地方財政出資建立壞帳損失風險金;引導推廣扶貧小額信貸保險或產業項目農業保險;由擔保機構為貸款提供擔保。

(3)要求銀監會加強與地方財政的工作協調,以財政扶貧資金、政府產業發展基金、財政貼息資金,著力拓展政銀擔、政銀保合作的廣度和深度。

2、優先審批鄉村金融網點,放寬行政村金融網點獲批標準。

(1)對于農村金融機構在鄉村設立網點,優先審核,對符合市場準入條件的,快審快批,限時辦結。

(2)對在行政村延伸金融服務成效顯著的銀行業金融機構,優先審核在異地設立分支機構和在城區增設網點申請。調整在行政村設立持牌網點的市場準入要求,適度放寬在行政村開展定時定點或流動金融服務的營業場所、人員數量等方面的準入標準。


2

服務小微企業政策優惠


1、加強“銀稅互動”,助力小微企業發展活動。

在2015年第三季度內,各地稅務機關、銀監會派出機構和銀行業金融機構建立銀稅合作機制,共享區域內小微企業納稅信用評價結果--稅務機關定期向銀監局派出機構和銀行業提供小微企業納稅信用評價結果,銀行對于于稅務部門推送的小微企業,主動開展調查,對于符合貸款條件的守信優質小微企業,將優化貸款審批程序,簡化貸款手續,提高貸款審批效率,加大信貸支持力度。通過“銀稅互動”,銀行可以獲得完整的的信息來源,為授信審批和貸后風險管理提供可靠依據。

2、降低考核標準,促進小微企業貸款發放。

銀監會《2015年小微企業金融服務工作的指導意見》指出要制定具體的小微企業業務盡職免責辦法,對合規操作、勤勉盡責的小微企業信貸從業人員,在出現信貸風險時免除合規責任,提高工作積極性。對

小微企業業務設立專門指標,強化績效考核傾斜。小微企業貸款不良率高出全行各項貸款不良率年度目標2個百分點以內(含)的,不得作為銀行內部對小微企業業務主辦部門考核的扣分因素。


3

服務三農具體政策優惠


1、增加涉農和中小企業貸款損失稅前扣除,鼓勵金融企業加大對涉農貸款和中小企業貸款力度。

(1)將實施簡易程序稅前扣除的限額由300萬元提高到1000萬元,使其與現行財務制度保持一致。

(2)將稅前扣除的證據材料簡化為金融企業涉農貸款、中小企業貸款分類證明,以及向借款人和擔保人的追索記錄

(3)對于原始記錄,僅要求單戶貸款余額超過300萬元至1000萬元(含)的,必須有司法追索記錄方能計算確認貸款損失并進行稅前扣除,但對不超過300萬元(含300萬元)的,即便沒有司法追索記錄但有其他追索記錄之一的,也可計算確認貸款損失并進行稅前扣除。

2、調整農村金融機構稅率

對農村信用社、村鎮銀行、農村資金互助社、由銀行業機構全資發起設立的貸款公司、法人機構所在地在縣(含縣級市、區、旗)及縣以下地區的農村合作銀行和農村商業銀行的金融保險業收入減按3%的稅率按簡易計稅方法征收增值稅。

對金融機構不超過5萬元的農戶小額貸款利息收入免征營業稅,按90%計入企業所得稅應納稅所得額。


5

農商行和城商行集中上市原因分析



1

根本原因


農村商業銀行和城市商業銀行接連密集A股上市,一些不能上市的城商行和農商行改道香港上市。這其中的根本原因在于城商行和農商行急于補充自身的資本金,以符合銀行監管要求,滿足經營需求,減小銀行自身風險。

農商行和城商行的資本金主要消耗在兩方面:

1、第一方面,化解不良資產風險。銀行的不良貸款資產在很大程度上消耗著銀行的資本金。在“去產能,去庫存,去杠桿”的大背景下,全國銀行尤其是城商行和農商行的不良貸款率迅速上升,正如我們上文提到過的,在2016年第二季度,城市商業銀行不良貸款率達到1.49%,而農村商業銀行不良貸款率則飆升至2.62%。農商行和城商行往往具有區域性的特征,發放的貸款通常集中于一個或幾個經濟領或地方區域,再加上農商行和城商行經營過程中常常受到地方政府的影響,發放貸款受到一定程度的行政指導,因此在經濟形勢整體不良的態勢下,非常容易形成不良貸款。

2、另一方面,補充銀行資本金。就是城商行和農商行這兩年極速發展的表外業務和非信貸資產。這些表外業務和非信貸資產極速擴張,使得收入迅速增長。但是這些業務存在著諸如風險管控能力不足,信息披露不規范等問題。因此監管層開始加強對于這些高風險,但是風險管控措施卻不足的表外業務和非信貸資產的監管。為了應對強監管,銀行的資本金勢必將大量消耗。為了補充這兩方面業務對于資本金的大量消耗,城商行和農商行上市是勢在必行。


2

政策因素


1、國家支持小微企業和“三農”的政策傾斜,導致了農商行和城商行連續獲批上市。正如我們之前所說,小微企業和“三農”業務一直是城商行和農商行的特色業務,例如城商行小微企業貸款余額占其各項貸款余額的43.6%。在國家支持小微企業和三農的政策導向下,批準農商行和城商行的上市,有助于加大它們扶持小微企業和三農的力度,以直接融資促進間接融資,緩解企業“融資難”問題。因此農商行和城商行完成上市輔導,排隊,獲批,最后上市也就成了順理成章的事。

2、上市可以幫助分散風險,增強公司透明度,加強公司監管。從去年開始,銀行業監管層就不止一次警示過關于城商行和農商行的風險問題。在9月剛結束的城商行年會上,銀監會主席尚福林就再一次明確指出了城商行投資超過貸款表外業務發展過快的局面,這些業務有可能會影響整體金融安全。上市后,企業必須要接受外部投資者的監督,包括證監會,證劵交易所,會計事務所以及股東和公眾的監督。這種監督將要求城商行和農商行增強企業透明度,加強披露;同時倒逼提高自身管理水平,完善決策和約束機制。而這些提高,最后都會幫助城商行和農商行分散企業風險,幫助銀監會加強監管,防范金融風險,維護金融安全。

3、監管機構支持銀行等“傳統“企業上市融資。雖然對于傳統上市銀行來說,城商行和農商行的規模較小,但是在跟新三板上市的高科技企業相比,銀行這種“傳統企業”規模還算較大,通常為千億規模,同時營收相對穩定,企業風險較小,因此從政策層面上來說,監管機構還是比較支持城商行和農商行等“傳統“企業上市融資。

4、農商行和城商行的上市可以幫助地方政府和企業解困。在“去產能,去庫存,去杠桿”的大背景下,許多地方政府都在調整經濟發展方式,調節經濟發展結構。而在這一調整過程中,由于很多被調整企業甚至是行業是地方政府以往經濟發展的支柱產業,一旦調整勢必影響地方政府收入,加大地方財政壓力。城商行和農商行的上市,可以幫助地方政府融資,減輕地方政府在經濟轉型期間的財政壓力。與此同時,對于很多由地方政府控股的國有企業,它們也面臨著同樣的壓力--產業面臨淘汰,企業急需轉型。在這種轉型的關鍵時期,城商行和農商行的上市可以有效的緩解地方國企資金壓力,降低地方國企的資金成本,幫助地方國企順利度過艱難的轉型期。

6

銀行次新股板塊的核心盈利指標(以貴陽銀行為樣本)


1

在上市城商行中,貴陽銀行總資產處于低位


從2016 年三季度來看,貴陽銀行的資產總額3272.20 億元,在A 股所有上市城市商業銀行中位列第七,資產規模只有北京銀行的1/8,杭州銀行的1/2。資產規模小,成為A股上市城商行中資產規模最小的銀行。但是,貴陽銀行資產規模遠超4家上市農商行,相當于3個常熟、4個吳江銀行。


2

貴陽銀行盈利能力領先同業,ROE較高,NIM處于高位


根據2016年三季報,貴陽銀行ROE(平均)為21%,在11家可比上市城商行和濃商行中排名第1位。近年來,銀行業的ROE水平都經歷了較大的下滑,但是貴陽銀行的下滑更加明顯,在14年的時候,貴陽銀行ROE26%,11家可比銀行中,位列第一,但是到了2016年3季度,下降到21%,位次不變,但是降幅較大,2年內下降5個百分點。

貴陽銀行其三季度,NIM為3.33%,高于上市城商行均值近120個bp,而且一直都處于高位。其他的NIM在2%-2.3%之間。其高NIM主要源自存款活期化率高,拉低負債端成本率,而且在貸款結構中中小企業信貸占比高,資產端的收益率也相對較高,從而NIM一直領先同業。


3

貴陽銀行凈利潤高增長,維持在30%以上


貴陽銀行2015年實現凈利潤32.22億元,較2014年上升32%,而2014年該行實現凈利潤24.36億元,較2013年上升35.31%。貴陽銀行的凈利潤增長率在可比銀行中位列前茅,但是2013年,同比增長11%,排名靠后。

其凈利潤增速持續高于業績高增長的南京銀行,而且優勢長期保持。


4

貴陽銀行撥備前凈利潤同比增速高于南京銀行


南京銀行是城商行中撥備前利潤增速最高的銀行,而貴陽銀行3季度的增速超過南京,但是在之前的3個季度,增速依然低于南京,其持續性相對較弱。


5

貴陽銀行資產質量弱于同業,但是風險遞補能力對較高


其一、貴陽銀行不良率1.48%,7家上市城商行中最高。南京、寧波只有0.9%左右的不良率,江蘇、北京、上海、杭州的不良率在1.2%-1.4%。

其二、正面因素之一:貴陽銀行撥備覆蓋率236%,相對較高。南京和寧波在360%-460%之間,而北京、貴陽處于230%-280%之間,但是江蘇和杭州則在200%以下。

其三、正面因素之二:貴陽銀行撥貸比3.48%,處于行業前列。主要是由于其不良率高而帶來撥貸比處于高位。其撥貸比僅僅低于南京銀行,高于杭州、江蘇。

7

美國股票市場:

有兩個獨立的銀行板塊


1

在美國股票市場,銀行板塊被細分為兩種板塊


在美國股票市場,銀行板塊被細分為兩種板塊。一種是Bank(money centre)——貨幣中心銀行,一種是Bank(regional)——地區性銀行。貨幣中心銀行主要以大中企業作為服務對象,主要依靠批發銀行業務,擁有全球化的經營和批發的銀行,資產負債規模較大,例如花旗銀行,J.P.摩根大通銀行和美國銀行都是屬于此類。而地區銀行則以個人或小企業為服務對象,主要依靠零售銀行業務,資產負債規模相對較小。因此,在美國股票市場上,對這兩類銀行的估值也是相當不同。

由表15,可以看出,在美國股票市場,由于兩類銀行業務模式與資產負債規模的不同,投資者對于兩類銀行的估值也并不相同。投資者對于以小企業和個人作為服務對象的地區性小銀行的估值要明顯高于對于貨幣中心大銀行的估值。


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美國貨幣中心銀行和小型銀行估值不同的原因


1、監管成本有關

美國銀行監管機構正在進行宏觀審慎監管的改革,大型銀行和地區性銀行的監管差異化趨勢正在日趨顯現。小型銀行的監管負擔成本正在日趨減小。舉例而言, 在對小型銀行的壓力測試方面,美聯儲根據小型地區性銀行風險資產規模小,風險復雜程度低等特點,創立了一套新的適用于區域性小銀行的壓力測試框架。這套框架將完全不同于大型復雜金融機構適用的框架,尤其是采用綜合資本分析審視(CCAR)的壓力測試框架。隨著負擔的監管成本的減小,小型銀行的盈利將得到提高,因此投資者對其估值有所提升。

2、與“取消大而不能倒”的貸款救助規定有關

2015年11月30日,美聯儲通過了限制緊急貸款的規定,金融危機期間“AIG”式的救助模式終結,“大而不能倒”的行業規則就此破開。根據規定,未來美聯儲的提供的緊急貸款只能面向全體,而且一次至少要向5家提供;同時每隔6個月要進行審核,決定是否結束救助。同時由于全球大宗商品價格的持續性疲軟,尤其是石油價格連續走低,進入歷史低位,美國大銀行的相關貸款的風險不斷提高。因此投資者對于大型銀行的估值不斷偏低。


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案例分析:

美國地區性銀行——以卡羅萊納信托銀行為例。


1、營業范圍

卡羅萊納信托銀行(Carolina Trust Bank)是一家地區性銀行,主要滿足服務于林肯縣的個人和企業及周邊地區的客戶,為他們提供一系列的金融服務。同樣的,無錫農商銀行主要服務于無錫市附近以及江蘇省內的個人和小微企業。這兩家銀行的營業范圍基本雷同。

2、收益結構(2015年3季度)

從上面兩張表,我們可以看出,無錫農商銀行和卡羅萊納信托銀行的收入構成十分相似。非利息收入只比方面,卡羅萊納信托銀行占比為9%;無錫農商銀行占比為5%。兩家銀行的收入均大多來自利息收入。

3.不良貸款率(2015年3季度)

從不良貸款率看,兩家銀行均徘徊在1.2%左右。

4、ROA和ROE(2015年3季度)

雖然兩家銀行在經營范圍上和資產質量沒有太大差別。但是在資產回報率和權益回報率方面,我們可以清楚看出兩者的差距??_萊納銀行的權益回報率只有0.37%,而資產回報率甚至連0.1%都未達到。相比之下,無錫農商銀行的12.24%的權益回報率和0.74%的資產回報率顯得相當出色說明無錫農商銀行的盈利能力要遠遠強于卡羅萊納銀行。

5、銀行次新股板塊估值高

在資產質量與經營范圍都相同,盈利能力又強于比較對象的情況下,我們有理由相信對新上市的農商銀行和城商行的市場估值將類似于美國地區性銀行的單獨估值——新上市的農商銀行和城商行將作為銀行板塊中獨立的板塊出現,投資者對于該板塊將有不同于其他銀行股的估值。

而且隨著城商行和農商行差異化經營的推進,這兩類銀行將更明顯的區別于國有商業銀行和股份制商業銀行。因此,農商行和城商行作為一個單獨市場板塊被投資者估值。


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銀行估值


通常來說,銀行的估值方法分為兩類,一種是相對價值估值模型,另一種是絕對估值法。

一、相對價值估值法就是采用市場普遍認可的市盈率和市凈率作為標準,來判斷目標公司的目標市盈率和市凈率,從而估計企業價值。但是正如前文所言,農商行,城商行與大型銀行有著極其明顯的差別。國有商業銀行和股份商業銀行往往規模巨大,在全國各地都有分支機構;相比之下,農商行和城商行往往集聚于某一地區,機構較少。換而言之,一家農商行或城商行規??赡苤幌喈斢趪猩虡I銀行或股份商業銀行的一家省級分行??梢杂纱送茢喑?,城商行和農商行的系統風險往往是區域性的,小于國有商業銀行和股份商業銀行的全國性系統風險。此外,由于發展歷史和發展區域等限制,城商行和農商行的收入結構比較單一,往往以利息收入為主。像常熟農商銀行利息收入達到整體收入的98%。因此,城商行和農商行的系統性風險的復雜程度要小于國有商業銀行和股份商業銀行。因此,正如前文所言--美國貨幣中心銀行和地區性銀行市盈率和市凈率完全不同,如果再拿上市商業銀行(大部分為國有商業銀行和股份商業銀行)的市盈率或市凈率作為評判即將上市農商行和城商行價值的判斷標準,并不是那么合理。

二、從絕對估值方法來說,我們可以采用DDM模型--Dividend Discount Model,即股利貼現模型來進行估值。通過當期股利來預測期望股利,再通過將預期股利以一定的期望報酬率來折現,并加總,最后得出股票的內在價值。DDM模型的假設建立在資產負債表上,符合銀行經營模式,無需依賴利潤表和現金流量表。這樣的方法可以幫助我們在不借助已上市公司的市盈率或者市凈率的前提下,只是通過企業自身的期望股利以及合理的折現率(資本報酬率)就可以得出企業股票的內在價值。但是需要注意一個問題--股利的增長率。在設定股利增長率時不能盲目參考上市銀行的股利增長率,因為已上市銀行往往處于企業成熟期,股利增長率基本可以保持不變。但是城商行和農商行,往往都屬于剛剛進入高速增長期,距離成熟期為時尚早,由于存在著眾多良好的投資機會,利潤留存比例較高,因此股利增長率往往偏低,而且每年都有可能存在變化。

三、次新股中,我們重點推薦:貴陽銀行( NIM高、,16年不良率環比下降,RAROC高,業績好);常熟銀行(資產質量受益區域經濟;NIM較高,而且穩定;EVA在農商行相對較好)

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銀行次新股板塊,預計PB在1.8倍以上


銀行次新股板塊估值獨立于非次新股,我國認為主要的原因是:

(1)部分農商行和城商行的ROE相對極高,

(2)因為其信貸主要支持小微和三農,農商行和城商行享受更多的政策優惠;比如:法定存款準備金低于同業、稅收優惠等。

(3)監管成本相對較低。農商行的業務的監管權歸當地的銀行業監管局,而人事權歸當地農聯社。城商行的業務和人事監管權完全歸的袋當地銀監局。

(4)農商行和城商行的資產規模和體量相對較小。


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結論


城商行和農商行迅猛發展,截止到2015年年底,城市商業銀行法人機構數達到133家,農村商業銀行法人機構數達到859家。截止到2016年二季度,城市商業銀行和農村商業銀行保持平均20%的擴張速度,資產與負債已經占行業總規模22%左右,規模持續快速擴大。農村商業銀行資產利潤率達到1.13%,僅稍微落后于國有商業銀行,遠超股份商業銀行;城市商業銀行的總利潤也達到了0.2萬億元,盈利能力持續提高。

資產質量問題兩極分化現象嚴重——農村商業銀行資產質量問題嚴重,不良貸款余額達到2237億元,不良貸款率達到2.62%;相比之下,城市商業銀行不良貸款余額僅為1420億元,不良貸款率僅為1.49%。雖然農商行的撥備覆蓋率下降迅速,219.98%降至185.51%,但是仍在175%的行業平均以上。

作為以服務小微企業和服務“三農”為特色業務的銀行,農村金融機構和城市商業銀行發放了46%的商業銀行小微企業貸款;城市商業銀行發放的小微企業貸款達到其自身貸款余額的43.6%;同時,截止到2016年3月末,農村商業銀行涉農貸款余額4.9萬億元,較2007年增長了262%,服務小微,服務三農的業務特色不斷得到深化。隨著發展的日趨成熟,合規經營,消費金融和創新驅動等新型發展理念和趨勢將成為城商行和農商行未來發展的主要方向。

新上市農商行和城商行憑借著地方政府背景和差異化經營這兩大核心競爭力,有較高市盈率和市凈率。在美國市場,地區性商業銀行(PE-27.03)有著遠超貨幣中心銀行(PE-17.44)的市盈率。通過比較無錫農商銀行和卡羅萊納信托銀行,我們相信擁有相同經營范圍,相同收入構成(非息收入均不超過10%)和類似不良貸款率(1.20%上下),更高資產收益率和權益收益率的中國農村商業銀行和城市商業銀行將會和美國地區性銀行一樣,擁有不同于其他已上市銀行的估值。投資者把城商行和農商行作為一個單獨的市場板塊進行估值,我們預計17年銀行次新股板塊合理的PB在1.8倍以上。


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